險企利潤大漲下的隱憂：財險綜合成本率今年超過100%?

和市場預料一樣，上市險企2013年在利潤大幅增長的同時，財產(chǎn)險的綜合成本率(綜合賠付率+綜合費用率)則在大幅攀升，財產(chǎn)險行業(yè)瀕臨虧損邊緣。

在幾大上市險企中，綜合成本率的財產(chǎn)險綜合成本率最低，達到96.7%，相比2012 年95.1%上升1.6 個百分點，中國太平的財產(chǎn)險綜合成本率距離虧損僅一步之遙，高達99.8%，比去年同期提高了3.7個百分點，此外中國平安和中國太保的綜合成本率分別為97.3%和99.5%。

而接下來2014年依然不樂觀。中國太保財產(chǎn)險公司董事長兼總經(jīng)理吳宗敏在中國太保的業(yè)績發(fā)布會上說，整個行業(yè)的盈利空間將會進一步收窄。

數(shù)據(jù)顯示，2013年末整個財險業(yè)綜合成本率上升至99.5%。“綜合成本率上升顯示財險行業(yè)在主要城市競爭持續(xù)加劇。我們再重申，2014年整個財險行業(yè)的綜合成本率或將超過100%?！比疸y證券分析師潘洪文判斷說。

承保利潤率大幅下降

在幾大上市險企中，中國太平財產(chǎn)險2013年的綜合成本率最高，太平財產(chǎn)險2013年的綜合成本率和2012年一樣，均為99.8%;排名第二的則為太保財產(chǎn)險，達到了99.5%，中國平安財產(chǎn)險和人保財產(chǎn)險的綜合成本率則分別為97.3%和96.7%。

和2012年相比，太保財險綜合成本率上升3.7個百分點，人保財產(chǎn)險綜合成本率上升了1.6個百分點，平安財產(chǎn)險綜合成本率則上升了2個百分點，太平財產(chǎn)險則維持不變。

具體分析來看，在去年上半年財產(chǎn)險公司綜合成本率大幅提高之后，下半年進一步大幅提升。去年上半年，人保財險的綜合成本率為93.6%，太平洋產(chǎn)險的綜合成本率為97.7%，平安產(chǎn)險的綜合成本率為95.5%，太平財險的綜合成本率為99.5%。

除了綜合成本率攀升至成本臨界點，財產(chǎn)險公司的承保利潤大幅下滑外(前兩大財險公司人保財險和平安財險承保利潤都同比下滑超過20%)，財險公司的凈利潤也出現(xiàn)分化。其中人保財險2013年度實現(xiàn)凈利潤105.6億增長1.5%;太平財產(chǎn)險2013年凈利潤為3.42億港元，同比2012年的2.39億港元大漲42.82%;而平安財產(chǎn)險2013年凈利潤58.56億，同比增長26%。而太保產(chǎn)險的凈利潤則同比下降，2013年實現(xiàn)保費收入817.44億元，同比增長17.3%，實現(xiàn)利潤26.22億元，同比下降了1.4%。

對此，太保產(chǎn)險董事長兼總經(jīng)理吳宗敏在中國太保業(yè)績發(fā)布會上解釋稱，綜合成本率上升的一大原因是去年自然災害比較嚴重，尤其是“菲特”臺風所帶來的影響，因為太保產(chǎn)險在此次受災嚴重的上海、浙江、蘇州等地區(qū)的市場占有率比較高，所以遭受損失的影響程度會高于行業(yè)整體的情況。同時，由于零配件成本、工時費以及解決理賠時效方面的投入繼續(xù)加大， 車險的理賠成本仍然在持續(xù)上升。

與此同時，吳宗敏還表示，2013年行業(yè)整體盈利有相當一部分來自農業(yè)保險，但太保產(chǎn)險受制于政策限制，農險業(yè)務方才起步，并未分享到其貢獻。這些因素以及大力拓展電銷等新渠道前期投入成本較高，共同推高了公司去年的綜合成本率。平安證券繳文超表示，2013 年太保財險 綜合成本率達到99.5%，從而導致產(chǎn)險凈利潤相對2012 年略有下滑。綜合成本率的上升主要由于賠付率的上升。2014 年太保產(chǎn)險發(fā)行40億次級債補充償付能力附屬資本，次級債發(fā)行將保證產(chǎn)險業(yè)務在2014-2015 年保持償付能力穩(wěn)定。

華泰證券分析師陳福表示，太保財險綜合成本率上升侵蝕承保利潤。受新車增速回升和機動車保有量增加的影響，2013 年產(chǎn)險行業(yè)保費增速回升，公司增速17.3%，市場占有率維持12.6%不變。但市場競爭加劇及理賠成本上升抬升了公司綜合成本率3.8 個百分點至99.5%，侵蝕承保利潤。2014 年，車險費率市場化預期下，價格戰(zhàn)可能令財險盈利狀況仍有進一步惡化的可能。

今年或是綜合成本率高點

實際上在經(jīng)歷了2013年財險經(jīng)營的艱難之后，業(yè)內預計2014年財險行業(yè)仍處在一個艱難經(jīng)營的時期。

吳宗敏表示，如果宏觀經(jīng)濟上2014年GDP保持7.5%的增長，預測財險行業(yè)整體發(fā)展仍將保持平穩(wěn)、較快的兩位數(shù)字的增長，但對于盈利空間，則難言樂觀。其理由主要來自兩個方面，一方面由于商業(yè)車險改革、市場化費率機制形成可能在今年推出，推出初期對行業(yè)的盈利能力可能會產(chǎn)生一定影響，(盈利空間)存在不確定性;另一方面由于物價指數(shù)上升、勞動力成本上升等因素的影響，整個行業(yè)的盈利空間將會進一步收窄。

“就未來整體的發(fā)展目標而言，太保產(chǎn)險希望能夠保持與行業(yè)相當?shù)陌l(fā)展速度，同時實現(xiàn)承保盈利，并且努力爭取承保盈利水平能夠好于行業(yè)平均水平?！眳亲诿舯硎?。瑞銀證券則發(fā)布報告表示，預計2014年整個財險行業(yè)的綜合成本率或將超過100%。瑞銀證券分析師潘洪文表示，“太保財險2013年綜合成本率99.5%，而2012/2013年上半年分別為95.8%/97.7%。我們估算2013年下半年 綜合成本率100.8%，并認為財險業(yè)務將繼續(xù)面臨更激烈競爭，綜合成本率將繼續(xù)上升。”

“我們上調2014/2015/2016年綜合成本率至100.3%/99.8%/99.8%。2014 年很可能是綜合成本率最高點，我們期待公司調整激進擴張策略。因此，我們認為公司2014 年市場份額保持平穩(wěn)或略下降。”潘洪文說。國金證券分析師賀國文則表示，“2013 年太保產(chǎn)險保費817 億，同比增長17.3%，略超人保和平安;但綜合成本率快速上升至99.5%，較去年同期增長3.7%，我們判斷2014 年較難守住承保盈虧平衡點?！?

而從整個產(chǎn)險行業(yè)來看，賀國文表示，雖然車險費率市場化或有延緩，但導致承保利潤下滑的原因短期不會顯著改善：通貨膨脹汽車維修配件工時價格持續(xù)上漲、人傷賠償標準上升、自然災害頻發(fā)等外部因素導致行業(yè)賠付率不斷攀升;市場競爭激烈導致銷售費用上升較快。

“從前兩個月保費增速看，大公司在盡量確保承保不虧損的情況下保持保費穩(wěn)定增長，而小公司仍在用投資收益來補貼承保虧損，在此種經(jīng)營策略下，我們判斷全年財產(chǎn)險保費仍將保持較去年同期差不多的增速，但承保利潤急劇壓縮?！辟R國文說。申銀萬國分析師孫婷則相對樂觀一點，2014 年主體市場行為預計略有好轉，承保利潤率下降趨緩，但總體不樂觀。

業(yè)內分析稱，財險業(yè)進入盈利下行周期，災害事件多發(fā)是原因之一，另一個不容忽視的原因是，在市場供需失衡下愈演愈烈的非理性價格競爭。據(jù)相關媒體報道，2014年財險行業(yè)的監(jiān)管方針已經(jīng)定調，其中防范合規(guī)風險乃重中之重。在財險業(yè)定價下行趨勢已經(jīng)成為既定事實的情況下，“為防范整個財險業(yè)競爭喪失理性，今年的監(jiān)管基調是—防范合規(guī)風險?！庇忻襟w援引相關知情人士消息稱。

值得關注的還有產(chǎn)險的償付能力充足率。監(jiān)管層要求 保險公司確保償付能力充足率不低于100%，但作為上市公司，150%償付能力充足率通常是資本市場的心理關口。而根據(jù)上市險企披露的年報數(shù)據(jù)，目前上市險企的財險公司償付能力充足率均高于150%，但均距離150%僅有十幾個百分點的差距。

具體為，中國太保財產(chǎn)險截至2013年底的償付能力充足率為162%，太平財險的償付能力充足率為166%，中國平安產(chǎn)險償付能力充足率為167.1%，均較2012年有所下降。而人保財險的償付能力充足率為180%，較2012年上升5個百分點。